(1)月初价格跳涨后重新走低，中下旬横盘后抬升，月末再次回落

月初，鉴于7月末票据成交利率“非理性”下行，跨月后买方有意大幅拉升买入指导价，引导市场行情回归理性。但月初开票的不理想，压低了票据利率走廊上限，机构在利率上调至心理价位后重新进场，供需失衡再次主导行情。

中旬，买方力量不改，但在无规模调整需求的背景下，国股城商票的下行空间主要由资金环境影响，部分中小机构在成本压力下战略放弃优质票据，转向城商类票据资产，整体来看市场“各取所需”，利率进入横盘阶段。

下旬，大系统提前收敛买入需求，开票量整体以合理幅度上升，供需力量转换，价格中枢再次回升。但进入月末，仍有机构存在规模空间需要调整，利率重新走低但未触及本月低点。

据普兰数据显示，8月一年期国股无三农价格区间在 2.37%-2.85%，月内波动48 BP，半年期国股无三农价格区间在 2.30%-2.82%，月内波动在 52BP。一年期城商无三农价格区间在 2.70%-3.35%，月内波动65BP。半年期城商无三农价格区间在 2.70%-3.30%，月内波动 60BP。

(2)直转利差大体走稳，各期限需求呈不同程度下行

8月直贴市场与转贴市场(图表2)需求相似，银行类机构在本月的票据规模到期量一般，因此除在月末时点临时调整规模以外，对票据买入需求环比出现下行。直贴行参与市场收票或主要通过在直转市场流转来获取利差收益，因此整体来看直转利率呈同向运行。票交所数据(图表3)显示，中上旬各期限国股票呈窄幅波动，由于中小行暂不构成国股类品种购买主力，因此下旬随着大行逐渐暂停配置操作，国股票跟顺市场上行趋势明显。

(3)票源环比回暖，活跃度不及预期

据票交所数据显示，8月承兑发生额与贴现额环比与同比都出现不同程度上涨，或因票据利率处于低位水平推升了企业的开票与贴现意愿。但市场活跃度较7月明显走低，机构间票据资产流动性回落，说明本月机构对票据资产的配置需求有所降低，一方面是因为信贷规模压力较小，另一方面是因为目前票据利率较低，其配置价值也收到影响。

(4)货币政策先行，LPR改名叫“贷款市场报价利率”

如前期研报预期，虽然外部环境“风云变幻”，但国内货币政策仍坚持“以我为主”，要降低实体经济融资成本、增加企业融资意愿的必要性刻不容缓，因此8月虽然没有下调政策利率，但LPR的市场化改革进程迈出了实质性的一步，通过将LPR的锚从贷款基准利率转移到MLF上，8月20日改革后的第一个LPR报价较旧利率下降了6BP，后市货币政策的传导路径也将以以下方式呈现。

MLF(涨/跌)+/-x% → LPR(涨/跌) → 市场贷款利率(涨/跌)